Pendahuluan

Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) berfungsi sebagai indikator utama dalam menggambarkan kondisi dan pergerakan pasar modal Indonesia secara menyeluruh [1]. Dalam beberapa tahun terakhir, IHSG mengalami pergerakan yang menunjukkan fase kenaikan, koreksi, hingga pemulihan kembali, sehingga memperlihatkan bahwa pasar saham bersifat dinamis dan peka terhadap berbagai informasi yang beredar. Saat pasar menguat, return sahamnya juga berpotensi meningkat [2]. Namun, sektor industri barang konsumsi memiliki karakteristik yang relatif stabil, namun tetap responsif terhadap perubahan kondisi pasar, sehingga relevan untuk mengkaji pengaruh faktor fundamental perusahaan terhadap return saham.

Dalam konteks investasi, return saham merupakan indikator utama yang mencerminkan tingkat imbal hasil yang diperoleh dari perubahan harga saham dan pembagian dividen dalam periode tertentu [3]. Return biasanya dinyatakan dalam persentase untuk menggambarkan seberapa besar keuntungan atau kerugian yang diperoleh atas modal yang ditanamkan. Hasil return mencerminkan penilaian nilai pasar dan persepsi investor terhadap prospek dan kinerja perusahaan [4]. Namun, return saham bersifat fluktuatif karena dipengaruhi oleh berbagai faktor, baik yang bersifat eksternal seperti kondisi makroekonomi dan sentimen pasar, maupun faktor internal yang tercermin dalam informasi fundamental perusahaan melalui laporan keuangan.

Laba akuntansi merupakan salah satu indikator utama yang digunakan untuk menilai kinerja perusahaan serta kemampuannya dalam menghasilkan keuntungan. Informasi laba sering dijadikan dasar pertimbangan oleh investor karena mencerminkan efektivitas operasional dan prospek perusahaan di masa mendatang [5]. Semakin tinggi laba yang diperoleh, maka semakin besar tingkat kepercayaan investor, sehingga dapat meningkatkan minat investasi dan mendorong kenaikan harga saham [6]. Hal ini menunjukkan bahwa laba akuntansi diduga memiliki pengaruh terhadap return saham.

Pada perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi, laba akuntansi dapat mengalami perubahan dari tahun ke tahun. Perubahan tersebut menunjukkan bahwa kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan tidak selalu stabil. Secara teoritis, peningkatan laba dapat memberikan sinyal positif kepada investor sehingga berpotensi meningkatkan returnsaham. Namun, dalam praktiknya perubahan laba tidak selalu diikuti oleh perubahan return saham yang searah. Hasil penelitian [7] menunjukkan bahwa laba akuntansi tidak berpengaruh terhadap return saham, sehingga hubungan antara laba akuntansi dan return saham masih perlu diteliti lebih lanjut.

Selain laba, arus kas juga merupakan indikator penting karena mencerminkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan dan mengelola kas dari aktivitas operasional, investasi, serta pendanaan [7]. Kondisi tersebut dapat memengaruhi penilaian investor dan berpotensi berdampak pada return saham [8]. Kondisi ini dapat memengaruhi penilaian investor dan berpotensi berdampak pada return saham. Pada perusahaan manufaktur sector industri barang konsumsi, kondisi arus kas dapat berubah dari tahun ke tahun seiring dengan aktivitas operasional, investasi, dan pendanaan yang dilakukan perusahaan. Yang digunakan untuk mengklasifikasikan besar kecilnya perusahaan berdasarkan total aset, total penjualan, maupun nilai pasar saham [9]. Ukuran perusahaan sering dijadikan pertimbangan oleh investor dalam menilai tingkat risiko dan stabilitas usaha . Perusahaan dengan ukuran yang lebih besar umumnya memiliki sumber daya yang lebih memadai, akses terhadap pendanaan yang lebih luas, serta tingkat stabilitas yang lebih tinggi, sehingga mampu meningkatkan kepercayaan investor. Dalam penelitian ini, ukuran perusahaan digunakan sebagai variabel kontrol untuk mengendalikan pengaruh faktor lain terhadap returnsaham.

Beberapa penelitian empiris terdahulu menunjukkan hasil yang berbeda-beda mengenai pengaruh variabel fundamental perusahaan terhadap return saham. Pada variabel laba akuntansi, penelitian yang dilakukan oleh [10] serta [11] menunjukkan bahwa laba akuntansi berpengaruh positif dan signifikan terhadap returnsaham. Hasil ini menunjukkan bahwa laba dapat menjadi sinyal positif bagi investor dalam menilai kinerja dan prospek perusahaan. Namun, pada variabel arus kas, hasil penelitian menunjukkan ketidakkonsistenan. Penelitian oleh [12] dan [13] menunjukkan bahwa arus kas tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham. Hal ini mengindikasikan bahwa informasi arus kas belum tentu menjadi pertimbangan utama bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi. Sementara itu, pada variabel ukuran perusahaan, hasil penelitian juga menunjukkan adanya perbedaan. Penelitian oleh [12] menemukan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap return saham, sedangkan penelitian [10] serta [11] menunjukkan bahwa ukuran perusahaan tidak memiliki pengaruh yang signifikan. Perbedaan hasil dari berbagai penelitian tersebut menunjukkan adanya ketidakkonsistenan temuan terkait peran faktor fundamental perusahaan dalam memengaruhi return saham di pasar modal Indonesia. Hal ini mengindikasikan bahwa hubungan antara variabel-variabel fundamental dengan return saham masih perlu diteliti lebih lanjut. Selain itu, perubahan kondisi pasar modal, seperti fluktuasi Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dalam beberapa tahun terakhir, juga berpotensi memengaruhi respons investor terhadap informasi fundamental perusahaan.

Tinjauan Pustaka dan Hipotesis

Figure 1. Model Penelitian

Laba akuntansi merupakan salah satu indikator kinerja perusahaan yang menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memperoleh keuntungan selama satu periode tertentu. Berdasarkan teori sinyal (signaling theory), informasi laba yang dipublikasikan oleh perusahaan dapat menjadi sinyal bagi investor mengenai prospek serta kinerja perusahaan di masa yang akan datang. Peningkatan laba cenderung mendapat respons positif dari pasar karena mencerminkan kemampuan perusahaan yang semakin baik dalam menghasilkan arus kas dan membagikan dividen, sehingga berpotensi mendorong kenaikan harga saham dan return saham dan meningkatkan kepercayaan investor.

Argumentasi di atas didukung dengan penelitian yang dilakukan oleh [12] [10], dan [17] yang menunjukkan bahwa laba akuntansi berpengaruh positif dan signifikan terhadap returnsaham. Meskipun terdapat pula penelitian yang menemukan hasil yang tidak signifikan. Perbedaan hasil tersebut menunjukkan bahwa hubungan antara laba akuntansi dan return saham masih relevan untuk diteliti. Berdasarkan latar pemikiran tersebut, maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:

H₁: Laba akuntansi berpengaruh positif terhadap returnsaham

Arus kas operasi menggambarkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan kas dari kegiatan operasional utamanya. Informasi mengenai arus kas operasi menjadi penting bagi investor karena menunjukkan kemampuan nyata perusahaan dalam menghasilkan kas tanpa harus bergantung pada sumber pendanaan dari luar. Dalam perspektif teori sinyal, arus kas operasi yang bernilai positif dapat menjadi sinyal bahwa perusahaan memiliki kondisi fundamental yang kuat dan stabil. Argumentasi di atas didukung dengan penelitian yang dilakukan oleh [17] dan [18] menunjukkan bahwa arus kas operasi berpengaruh positif signifikan terhadap return saham karena investor menilai arus kas sebagai indikator likuiditas dan keberlanjutan usaha. Meskipun terdapat pula penelitian yang menemukan hasil yang tidak signifikan. Perbedaan hasil tersebut menunjukkan bahwa hubungan antara arus kas operasi dan returnsaham masih relevan untuk diteliti. Berdasarkan latar pemikiran tersebut, maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:

H₂: Arus kas operasi berpengaruh positif terhadap returnsaham

Arus kas investasi mencerminkan pengeluaran dan penerimaan kas yang berkaitan dengan aktivitas investasi perusahaan, seperti pembelian aset tetap. Jika perusahaan melakukan investasi pada aset tetap yang diproyeksikan mampu memberikan manfaat ekonomi di masa mendatang, tindakan tersebut dapat dipandang sebagai sinyal positif oleh investor. Investasi tersebut menunjukkan adanya potensi pertumbuhan perusahaan yang diharapkan dapat memberikan dampak positif terhadap harga saham. Dengan demikian, ketika arus kas investasi meningkat, maka potensi arus kas di masa depan juga diperkirakan akan meningkat. Kondisi ini dapat menarik minat investor untuk menanamkan modalnya, sehingga permintaan terhadap saham perusahaan bertambah dan diikuti oleh kenaikan harga saham. Sebaliknya, apabila arus kas investasi menurun, maka harga saham juga berpotensi mengalami penurunan.

Argumentasi di atas didukung dengan penelitian oleh [19] dan [20] menunjukkan bahwa arus kas investasi memiliki pengaruh positif terhadap return saham karena aktivitas investasi yang tepat dapat meningkatkan nilai perusahaan. Meskipun terdapat pula penelitian yang menemukan hasil yang tidak signifikan. Perbedaan hasil tersebut menunjukkan bahwa hubungan antara arus kas investasi dan returnsaham masih relevan untuk diteliti. Berdasarkan latar pemikiran tersebut, maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:

H₃: Arus kas investasi berpengaruh positif terhadap returnsaham

Informasi arus kas pendanaan memberikan gambaran mengenai bagaimana perusahaan memperoleh dan mengelola sumber pendanaannya. Berdasarkan Signaling Theory, keputusan pendanaan yang diungkapkan dalam laporan arus kas dapat menjadi sinyal bagi investor mengenai prospek dan tingkat risiko perusahaan di masa mendatang. Peningkatan arus kas yang berasal dari aktivitas pendanaan dapat diartikan sebagai langkah perusahaan dalam melakukan ekspansi atau pengembangan usaha, yang berpotensi meningkatkan kinerja serta nilai perusahaan. Namun demikian, apabila arus kas pendanaan tersebut bersumber dari penambahan utang dalam jumlah yang besar, investor dapat menilai adanya peningkatan risiko keuangan (financial risk) yang berpotensi menekan harga saham. Oleh karena itu, arus kas pendanaan dapat memengaruhi persepsi investor dan pada akhirnya berdampak terhadap return saham. Argumentasi di atas didukung dengan penelitian oleh [8] menunjukkan bahwa arus kas pendanaan berpengaruh signifikan terhadap return saham. Meskipun terdapat pula penelitian yang menemukan hasil yang tidak signifikan. Perbedaan hasil tersebut menunjukkan bahwa hubungan antara arus kas pendanaan dan return saham masih relevan untuk diteliti. Berdasarkan latar pemikiran tersebut, maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:

H₄: Arus kas pendanaan berpengaruh positif terhadap returnsaham

Metode

Populasi pada penelitian ini adalah perusahaan sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2021-2024 yaitu terdapat 132 perusahaan. Teknik pengambilan sampel pada penelitian ini menggunakan purposive sampling yaitu teknik penentuan sampel dengan pertimbangan tertentu [21]. Data penelitian diperoleh dari laporan keuangan tahunan perusahaan yang dipublikasikan melalui situs resmi Bursa Efek Indonesia serta data harga saham yang diperoleh dari Yahoo Finance. Berikut tabel 1 proses pengambilan sampel.

Tabel 1. Proses Pengambilan Sampel

Berdasarkan tabel 1 diatas pada proses pengambilan sampel, jumlah perusahaan sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sebanyak 132 perusahaan diperoleh sebanyak 63 perusahaan yang memenuhi kriteria dan akan dijadikan sampel dalam penelitian ini, sehingga didapatkan sebanyak 252 data untuk diuji.

Dalam penelitian ini, Pengukuran returnsaham menggunakan pendekatan capital gain, yaitu menghitung selisih antara harga saham pada periode sekarang dan harga saham pada periode sebelumnya, kemudian dibagi dengan harga saham pada periode sebelumnya. Laba akuntansi merupakan selisih antara pendapatan dan beban dalam suatu periode tertentu yang mencerminkan kinerja keuangan perusahaan. Laba ini digunakan sebagai salah satu indikator utama untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan [22]. Sejalan dengan itu, [23] menyatakan bahwa laba akuntansi mencerminkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dan menjadi salah satu dasar pertimbangan bagi para pemegang saham. Laba akuntansi diukur dengan menggunakan perubahan laba bersih (ΔEAT), yaitu selisih antara laba bersih periode berjalan dengan periode sebelumnya yang kemudian dibandingkan dengan laba bersih periode sebelumnya. Arus kas operasi merupakan arus kas yang berasal dari kegiatan utama perusahaan dalam menghasilkan pendapatan. Menurut [24] arus kas berasal dari aktivitas utama perusahaan dalam menghasilkan pendapatan. Selain itu, Menurut [25] arus kas operasi dalam suatu perusahaan didapatkan dari hasil aktivitas pendapatan perusahaan dan aktivitas lain yang bukan merupakan aktivitas investasi dan pendanaan. Dalam penelitian ini, arus kas operasi diukur dengan menggunakan perubahan arus kas operasi (ΔAKO), yaitu selisih antara arus kas operasi periode berjalan dengan periode sebelumnya yang kemudian dibandingkan dengan arus kas operasi pada periode sebelumnya. Dalam penelitian ini, arus kas investasi diukur dengan menggunakan perubahan arus kas investasi (ΔAKI), yaitu selisih antara arus kas investasi periode berjalan dengan periode sebelumnya yang kemudian dibandingkan dengan arus kas investasi pada periode sebelumnya. Arus kas pendanaan merupakan arus kas yang berkaitan dengan aktivitas yang menyebabkan perubahan dalam struktur modal perusahaan, seperti penerimaan pinjaman, penerbitan saham, serta pembayaran dividen. Dalam penelitian ini, arus kas pendanaan diukur menggunakan perubahan arus kas pendanaan (ΔAKP), yaitu selisih antara arus kas pendanaan periode berjalan dengan periode sebelumnya yang kemudian dibandingkan dengan arus kas pendanaan periode sebelumnya. Menurut [31] ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya skala suatu perusahaan. Ukuran perusahaan diukur menggunakan logaritma natural dari total aset, yang bertujuan untuk menyederhanakan skala data serta mengurangi perbedaan yang terlalu besar antar perusahaan.

Dalam penelitian ini, analisis data dilakukan menggunakan metode regresi linear berganda. Sebelum pengujian hipotesis dilakukan, model regresi terlebih dahulu diuji melalui uji asumsi klasik yang meliputi uji normalitas, uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas, dan uji autokorelasi. Hasil uji normalitas awal menunjukkan bahwa residual belum berdistribusi normal. Oleh karena itu, dilakukan penanganan data dengan mengidentifikasi dan menghapus observasi yang terindikasi sebagai outlier menggunakan boxplot residual. Setelah proses penghapusan outlier selesai, uji normalitas diulang menggunakan One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test dengan pendekatan MonteCarlo. Hasil pengujian menunjukkan bahwa nilai MonteCarloSig. (2-tailed)lebih besar dari 0,05, sehingga residual dinyatakan telah berdistribusi normal [26]. Dengan terpenuhinya asumsi normalitas, pengujian hipotesis selanjutnya dilakukan menggunakan analisis regresi linear berganda dengan bantuan program SPSS. Model persamaan regresi linear berganda dalam penelitian ini dirumuskan sebagai berikut [40].

Hasil dan Pembahasan

A. Hasil

Koefisien determinasi (R²) digunakan untuk mengetahui seberapa besar kemampuan variabel independen, yaitu laba akuntansi, arus kas operasi, arus kas investasi, arus kas pendanaan, dan ukuran perusahaan dalam menjelaskan variasi variabel dependen, yaitu return saham. Hasil uji koefisien determinasi dapat dilihat pada Tabel 2.

Tabel 2. Hasil Uji Koefisien Determinasi (R²)

Berdasarkan Tabel 2 Hasil Uji Koefisien Determinasi, diperoleh nilai Adjusted R Square sebesar 0,171 atau 17,1%. Hasil tersebut menunjukkan bahwa laba akuntansi, arus kas operasi, arus kas investasi, dan arus kas pendanaan sebagai variabel independen, serta ukuran perusahaan sebagai variabel kontrol, secara bersama-sama mampu menjelaskan variasi return saham sebesar 17,1%. Adapun sebesar 82,9% variasi return saham dipengaruhi oleh faktor-faktor lain yang tidak termasuk dalam model penelitian. Faktor-faktor tersebut dapat berasal dari aspek internal perusahaan maupun faktor eksternal, antara lain kondisi makroekonomi, tingkat suku bunga, inflasi, nilai tukar, sentimen investor, serta kondisi pasar modal.

Uji F (simultan) bertujuan untuk mengetahui apakah variabel independen yang terdiri atas laba akuntansi, arus kas operasi, arus kas investasi, arus kas pendanaan, dan ukuran perusahaan secara bersama-sama berpengaruh terhadap returnsaham. Hasil uji simultan (Uji F) dapat dilihat pada Tabel 3 berikut.

Tabel 3. Hasil Uji F (Simultan)

Berdasarkan Tabel 3 Hasil Uji F di atas, diperoleh nilai F hitung sebesar 10,505 dengan nilai signifikansi sebesar 0,000. Nilai signifikansi tersebut lebih kecil daripada tingkat signifikansi 0,05 (0,000 < 0,05) sehingga model regresi dinyatakan layak digunakan. Hasil tersebut menunjukkan bahwa berdasarkan uji F, variabel laba akuntansi, arus kas operasi, arus kas investasi, dan arus kas pendanaan, serta ukuran perusahaan sebagai variabel control secara simultan berpengaruh signifikan terhadap return saham.

Uji t digunakan untuk menunjukkan sejauh mana pengaruh suatu variabel independen secara individu dalam menjelaskan variasi variabel dependen. Dasar pengambilan keputusan adalah apabila nilai signifikansi < 0,05 maka variabel independen berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen. Sebaliknya, apabila nilai signifikansi > 0,05 maka variabel independent tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen. Hasil uji t (Parsial) dapat dilihat pada Tabel 4 berikut.

Tabel 4. Hasil Uji t (Parsial)

Berdasarkan Tabel 4 Hasil Uji t di atas, Laba Akuntansi (ΔEAT) memiliki nilai signifikansi sebesar 0,000, yang lebih kecil dari tingkat signifikansi 0,05 (0,000 < 0,05). Hasil tersebut menunjukkan bahwa laba akuntansi berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham. Oleh karena itu, hipotesis pertama (H1) diterima. Arus Kas Operasi (ΔAKO) memiliki nilai signifikansi sebesar 0,727, yang lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 (0,727 > 0,05). Hasil ini menunjukkan bahwa arus kas operasi tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Dengan demikian, hipotesis kedua (H2) ditolak. Arus Kas Investasi (ΔAKI) memiliki nilai signifikansi sebesar 0,072, yang lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 (0,072 > 0,05). Hasil tersebut mengindikasikan bahwa arus kas investasi tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Oleh karena itu, hipotesis ketiga (H3) ditolak. Arus Kas Pendanaan (ΔAKP) memiliki nilai signifikansi sebesar 0,292, yang lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 (0,292 > 0,05). Hasil ini menunjukkan bahwa arus kas pendanaan tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Dengan demikian, hipotesis keempat (H4) ditolak. Ukuran Perusahaan (SIZE) sebagai variabel kontrol memiliki nilai signifikansi sebesar 0,106, yang lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 (0,106 > 0,05). Hasil tersebut menunjukkan bahwa ukuran perusahaan sebagai variabel kontrol tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham.

B. Pembahasan

1. Pengaruh Laba Akuntansi terhadap Return Saham

Hipotesis pertama (H₁) yang menyatakan bahwa laba akuntansi berpengaruh terhadap return saham dinyatakan diterima. Koefisien yang bernilai positif menunjukkan bahwa semakin tinggi laba akuntansi, semakin tinggi pula return saham yang diperoleh investor. Hasil ini mengindikasikan bahwa investor memberikan respons positif terhadap perusahaan yang mampu meningkatkan laba dibandingkan periode sebelumnya. Sebaliknya, penurunan laba dapat mengurangi kepercayaan investor sehingga berpotensi menurunkan return saham. Temuan ini sejalan dengan Signaling Theory, yang menyatakan bahwa informasi yang disampaikan manajemen merupakan sinyal mengenai kondisi dan prospek perusahaan. Peningkatan laba dipandang sebagai sinyal positif atas kinerja perusahaan yang baik, sehingga mendorong minat investor untuk membeli saham dan pada akhirnya meningkatkan return saham. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian [12] yang menyatakan bahwa laba akuntansi berpengaruh positif dan signifikan terhadap returnsaham, serta penelitian. [10] yang menemukan bahwa laba akuntansi berpengaruh signifikan terhadap return saham. Namun, hasil penelitian ini berbeda dengan [27] yang menyatakan bahwa laba akuntansi berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham. Perbedaan tersebut diduga disebabkan oleh perbedaan periode penelitian, karakteristik sampel, serta kondisi ekonomi yang memengaruhi respons pasar terhadap informasi laba. Dalam penelitian ini, laba akuntansi dihitung menggunakan laba bersih tahun berjalan yang diperoleh dari laporan laba rugi perusahaan. Selain itu, sampel penelitian merupakan perusahaan sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2021–2024, yang umumnya memiliki aktivitas operasional relatif stabil. Kondisi tersebut menyebabkan informasi mengenai perubahan laba menjadi salah satu pertimbangan penting bagi investor dalam menilai kinerja perusahaan. Dengan demikian, hasil penelitian ini menunjukkan bahwa laba akuntansi merupakan informasi yang relevan dalam pengambilan keputusan investasi. Semakin besar peningkatan perubahan laba akuntansi yang dihasilkan perusahaan, semakin besar pula peluang investor memperoleh return saham yang lebih tinggi.

2. Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Return Saham

Hipotesiskedua (H₂) yang menyatakan bahwa arus kas operasi berpengaruh terhadap return saham dinyatakan ditolak.Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa arus kas operasi belum mampu memengaruhi return saham pada perusahaan sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2021–2024. Meskipun koefisien regresi menunjukkan arah positif, pengaruh tersebut tidak signifikan secara statistik. Hal ini mengindikasikan bahwa arus kas operasi belum menjadi pertimbangan utama investor dalam mengambil keputusan investasi. Secara teoritis, arus kas operasi mencerminkan kemampuan perusahaan menghasilkan kas dari aktivitas operasionalnya sehingga semakin besar arus kas operasi seharusnya dapat meningkatkan kepercayaan investor. Namun, hasil penelitian ini menunjukkan bahwa informasi tersebut belum memperoleh respons yang signifikan dari pasar.Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian [26], [7], serta [25] yang menyatakan bahwa arus kas operasi berpengaruh terhadap return saham. Sebaliknya, temuan ini konsisten dengan penelitian [24], [27], dan [28] yang menyimpulkan bahwa arus kas operasi tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham.Perbedaan hasil penelitian tersebut diduga dipengaruhi oleh karakteristik sampel, periode penelitian, dan kondisi ekonomi yang berbeda. Dalam penelitian ini, sampel terdiri atas perusahaan sektor industri barang konsumsi selama periode 2021–2024. Pada periode tersebut, investor diduga lebih memfokuskan perhatian pada informasi laba dibandingkan perubahan arus kas operasi. Selain itu, arus kas operasi dapat dipengaruhi oleh perubahan piutang, persediaan, utang usaha, maupun waktu penerimaan dan pengeluaran kas, sehingga belum tentu mencerminkan peningkatan kinerja perusahaan secara keseluruhan. Dengan demikian, hasil penelitian ini menunjukkan bahwa arus kas operasi belum menjadi informasi yang mampu memengaruhi return saham secara signifikan. Hal ini mengindikasikan bahwa investor belum menjadikan arus kas operasi sebagai dasar utama dalam pengambilan keputusan investasi.

3. Pengaruh Arus Kas Investasi terhadap Return Saham

Hipotesis ketiga (H₃) yang menyatakan bahwa arus kas investasi berpengaruh terhadap return saham dinyatakan ditolak. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa arus kas investasi belum mampu memengaruhi return saham pada perusahaan sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2021–2024. Meskipun koefisien regresi menunjukkan arah positif, pengaruh tersebut tidak signifikan secara statistik. Hal ini mengindikasikan bahwa arus kas investasi belum menjadi pertimbangan utama investor dalam mengambil keputusan investasi. Secara teoritis, arus kas investasi mencerminkan aktivitas perusahaan dalam memperoleh maupun melepaskan aset jangka panjang sebagai bagian dari strategi pengembangan usaha. Aktivitas investasi diharapkan menjadi sinyal positif mengenai prospek pertumbuhan perusahaan, namun hasil penelitian ini menunjukkan bahwa informasi tersebut belum memperoleh respons yang signifikan dari investor. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian [19] yang menyatakan bahwa arus kas investasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham. Sebaliknya, temuan ini sejalan dengan penelitian [28] yang menyimpulkan bahwa arus kas investasi tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Perbedaan hasil tersebut diduga dipengaruhi oleh perbedaan karakteristik sampel, periode penelitian, serta kondisi ekonomi yang memengaruhi respons investor terhadap informasi arus kas investasi. Tidak signifikannya pengaruh arus kas investasi dalam penelitian ini diduga karena manfaat dari aktivitas investasi umumnya baru dirasakan dalam jangka panjang. Pengeluaran kas untuk memperoleh aset tetap atau melakukan ekspansi usaha belum tentu langsung meningkatkan kinerja perusahaan maupun return saham pada periode yang sama. Oleh karena itu, investor cenderung memerlukan waktu untuk menilai keberhasilan investasi tersebut sebelum memberikan respons melalui perubahan harga saham. Dengan demikian, hasil penelitian ini menunjukkan bahwa perubahan arus kas investasi belum menjadi informasi yang mampu memengaruhi return saham secara signifikan. Hal ini mengindikasikan bahwa investor belum menjadikan perubahan arus kas investasi sebagai dasar utama dalam pengambilan keputusan investasi, sehingga hipotesis ketiga tidak dapat diterima.

4. Pengaruh Arus Kas Pendanaan terhadap Return Saham

Hipotesis keempat (H₄) yang menyatakan bahwa arus kas pendanaan berpengaruh terhadap return saham dinyatakan ditolak. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa arus kas pendanaan belum mampu memengaruhi return saham pada perusahaan sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2021–2024. Meskipun koefisien regresi menunjukkan arah positif, pengaruh tersebut tidak signifikan secara statistik. Hal ini mengindikasikan bahwa arus kas pendanaan belum menjadi pertimbangan utama investor dalam mengambil keputusan investasi. Secara teoritis, arus kas pendanaan mencerminkan aktivitas perusahaan yang berkaitan dengan perubahan struktur permodalan, sehingga dapat menjadi sinyal mengenai strategi perusahaan dalam mendukung kegiatan operasional maupun ekspansi usaha. Namun, hasil penelitian ini menunjukkan bahwa informasi tersebut belum memperoleh respons yang signifikan dari investor.

Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian [25] yang menyatakan bahwa arus kas pendanaan berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap return saham. Temuan ini juga didukung oleh penelitian [29] serta [28] yang menyimpulkan bahwa arus kas pendanaan tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Kesamaan hasil tersebut menunjukkan bahwa informasi mengenai aktivitas pendanaan belum menjadi pertimbangan utama investor dalam menilai prospek perusahaan.

Tidak signifikannya pengaruh arus kas pendanaan dalam penelitian ini diduga karena perubahan aktivitas pendanaan tidak selalu mencerminkan peningkatan kinerja perusahaan. Arus kas pendanaan dapat meningkat akibat penerimaan pinjaman atau penerbitan saham baru, sedangkan penurunannya dapat terjadi karena pelunasan utang atau pembayaran dividen. Oleh karena itu, investor cenderung mempertimbangkan tujuan penggunaan dana serta dampaknya terhadap kinerja perusahaan di masa mendatang, sehingga perubahan arus kas pendanaan tidak secara langsung memengaruhi return saham. Dengan demikian, hasil penelitian ini menunjukkan bahwa arus kas pendanaan belum menjadi informasi yang mampu memengaruhi return saham secara signifikan. Hal ini mengindikasikan bahwa investor belum menjadikan arus kas pendanaan sebagai dasar utama dalam pengambilan keputusan investasi, sehingga hipotesis keempat tidak dapat diterima.

S impulan

Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan dapat disimpulkan bahwa semakin tinggi laba akuntansi yang dihasilkan perusahaan, semakin besar potensi return saham yang dapat diperoleh investor, arus kas operasi belum menjadi pertimbangan utama investor dalam mengambil keputusan investasi, aktivitas investasi perusahaan belum memberikan pengaruh secara langsung terhadap perubahan return saham, arus kas pendanaan belum mampu memengaruhi keputusan investasi investor maupun perubahan return saham. Secara simultan, laba akuntansi, arus kas operasi, arus kas investasi, arus kas pendanaan, dan ukuran perusahaan sebagai variabel kontrol berpengaruh signifikan terhadap return saham. Hasil tersebut menunjukkan bahwa secara bersama-sama variabel-variabel tersebut mampu menjelaskan perubahan return saham.

Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan, maka saran yang dapat diberikan adalah Peneliti selanjutnya disarankan untuk menambahkan variabel lain yang berpotensi memengaruhi return saham, seperti profitabilitas, leverage, likuiditas, kebijakan dividen, pertumbuhan perusahaan, risiko sistematis, inflasi, suku bunga, nilai tukar, maupun faktor makroekonomi lainnya. Selain itu, penelitian selanjutnya dapat memperluas objek penelitian dengan menggunakan sektor perusahaan yang berbeda, memperpanjang periode penelitian, atau menggunakan metode analisis yang berbeda sehingga diperoleh hasil penelitian yang lebih komprehensif.